PLN

Ubiegły tydzień przyniósł umocnienie polskiego złotego. Kurs EUR/PLN po przejściowym zbliżeniu się niemal do okolic 4,80 znalazł się 10 groszy niżej. Dowodzi to, że okres podwyższonej zmienności jeszcze w pełni nie minął mimo spadku rynkowych obaw w kontekście wojny Rosji i Ukrainy i związanej z tym korekty w kursie.

Jeśli chodzi o sytuację krajową, warto wspomnieć o planowanych przez rząd zmianach podatkowych, w tym obniżce podstawowej stawki podatku od osób fizycznych z 17% do 12%. W krajowym środowisku ekonomicznym jest ona uznawana za nieodpowiednie rozwiązanie w obecnej sytuacji bowiem grozi zwiększeniem nierównowag w gospodarce, w tym jeszcze większym podbiciem inflacji. Rozluźnienie polityki fiskalnej, jeśli dojdzie do skutku, prawdopodobnie będzie musiało zaowocować większym zacieśnieniem polityki monetarnej, jeśli bank centralny nie chce godzić się na słabszy kurs. – a byłoby to sprzeczne z jego obecnymi intencjami.

W tym tygodniu oprócz informacji z Ukrainy skupimy się na krajowym odczycie inflacji konsumenckiej, który poznamy w piątek. Po automatycznym spadku w lutym związanym z wprowadzeniem kolejnej tarczy antyinflacyjnej i redukcją części danin w marcu inflacja ma wzrosnąć, wzmacniana przez silnie rosnące ceny energii. Dynamika cen ma znaleźć się w okolicy poziomu dwucyfrowego, a niewykluczone, że nawet przebije 10%.

EUR

Indeksy PMI za marzec pokazały poziomy lepsze od oczekiwań i wskazujące na jedynie niewielkie spowolnienie aktywności gospodarczej w strefie euro w wyniku wojny w Ukrainie. Wskaźniki nastrojów Ifo były gorsze, lecz uważamy, że te pierwsze stanowią trafniejsze wskazanie przyszłego wzrostu gospodarczego.

Polityki monetarna i fiskalna pozostaną w przewidywalnej przyszłości wysoce stymulacyjne, a recesja pozostaje naszym zdaniem bardzo nieprawdopodobna. Odczyt inflacji w marcu, który zostanie opublikowany w piątek, może znacznie przekroczyć 7% ze względu na gwałtowny wzrost cen energii. Oczekiwany jest również wzrost inflacji bazowej.

Jesteśmy coraz bardziej sceptyczni odnośnie do tego, że EBC może czekać z podwyżkami stóp do końcówki 2022 r., tak jak wycenia to rynek. Uważamy za całkiem możliwe, że nadchodzące dane zmuszą bank centralny do podjęcia działania przed latem. Jeśli tak się stanie i dojdzie do zmiany rynkowych wycen, euro powinno uzyskiwać wsparcie w miarę wzrostu oczekiwań rynku w tym zakresie.

Wykres 1: Indeksy PMI w strefie euro (2019 – 2022)

Źródło: Refinitiv Datastream Data: 28.03.2022

USD

Wyprzedaż na amerykańskim rynku obligacji spowodowała jedną z najszybszych zmian rentowności obligacji skarbowych od wielu dekad, a straty indeksów obligacji obserwowane od początku tego roku są rekordowe. Ten gwałtowny wzrost rentowności przyniósł dolarowi mniejsze wsparcie niż wcześniej w podobnych sytuacjach.

Wielu oficjeli Fedu sygnalizuje rynkom, że podwyżki stóp procentowych na każdym spotkaniu to nie wszystko – mogą one być dwukrotnie wyższe niż standardowe, czyli wynosić 50 pb. Publikowane w tym tygodniu raporty dotyczące inflacji PCE oraz amerykańskiego rynku pracy powinny zgodnie z oczekiwaniami być bardzo mocne i tym samym nie powinny stanąć na drodze do podwyżek stóp. Rynki wyceniają już jednak duże zacieśnienie w tym roku i trudno wyceniać więcej, więc wpływ raportów na dolara powinien być ograniczony.

GBP

Mimo że ekonomiści szybko rewidują w górę swoje prognozy inflacji w Wielkiej Brytanii, dane i tak zaskakują. W lutym ceny wzrosły o 6,2% w skali roku, a funt po tych wieściach stracił. Rynki po gołębich komentarzach Komitetu po ostatnim posiedzeniu zaczynają wątpić w determinację Banku Anglii, by utrzymać inflację w ryzach. W tym tygodniu czeka nas wiele przemówień członków Komitetu. Inwestorzy będą im się dokładnie przyglądać, szukając rozjaśnienia mętnych komunikatów z zebrania. Nie bylibyśmy zdziwieni kolejną zmianą tonu, która upodobniłaby Bank Anglii do innych banków centralnych i zapewniła tak potrzebne funtowi wsparcie.

CHF

Frank szwajcarski umocnił się względem ogólnie słabego euro i zakończył tydzień mniej więcej w połowie tabeli walut G10.

Zeszłotygodniowe zebranie Szwajcarskiego Banku Narodowego nie wywołało zamieszania. Zgodnie z naszymi oczekiwaniami w komunikatach po posiedzeniu nie było żadnych istotnych zmian retoryki dotyczącej kursu franka. Warunkowa prognoza inflacji została zrewidowana znacznie w górę w krótkim terminie i nieco w górę w dłuższym. Bank spodziewa się obecnie, że dynamika cen osiągnie szczyt na poziomie 2,2% w pierwszej połowie 2022 r., po czym w IV kwartale wróci poniżej 2%. Jednocześnie zrewidowano prognozę wzrostu PKB w dół do 2,5% z 3% w grudniu.

W przeciwieństwie do innej waluty safe haven, jena japońskiego, frank radzi sobie dobrze i pozostaje silniejszy niż przed inwazją Rosji na Ukrainę. Biorąc pod uwagę wysoką inflację, wydaje się, że pozwolenie na nominalną aprecjację franka nie byłoby sprzeczne z celem polityki banku centralnego. Zachowanie szwajcarskiej waluty powinno w dalszym ciągu zależeć od wieści dotyczących wojny w Ukrainie, ale w miarę upływu czasu będzie prawdopodobnie reagować w coraz większym stopniu na zmiany warunków makroekonomicznych w Europie i na świecie.

CNY

Juan chiński zakończył tydzień niewielką zmianą względem dolara i znalazł się mniej więcej w połowie tabeli walut rynków wschodzących. Po gwałtownych zmianach kursu w ostatnich tygodniach przyszła pora na jego względną stabilność. Było to możliwe, ponieważ sytuacja pandemiczna zdaje się być stabilna – dzienna liczba nowych przypadków pozostaje wysoka, ale w ostatnich dniach nie wzrosła ona znacząco. Obraz chińskich restrykcji ciągle się zmienia i podczas gdy w jednych miejscach lockdown się kończy (Shenzen), w innych się zaczyna (Szanghaj). Sytuacja pandemiczna będzie prawdopodobnie dalej ważyć na kursie juana w krótkim terminie, lecz utrzymująca się względnie stała liczba nowych przypadków pozwala na nieco optymizmu.

Poza wieściami z frontu walki z pandemią w tym tygodniu skupimy się na odczytach dotyczących aktywności biznesowej w marcu. W czwartek opublikowane zostaną oficjalne dane skoncentrowane na sytuacji dużych firm państwowych, zaś w piątek dotyczące produkcji dane Caixin koncentrujące się na mniejszych, prywatnych firmach.