PLN

Ostatnie dni przyniosły kontynuację umocnienia polskiego złotego. Miało to związek m.in. z poprawą nastrojów wokół wojny w Ukrainie po tym, jak rosyjski agresor ogłosił znaczne ograniczenie aktywności militarnej wokół Kijowa i Czernihowa na północy kraju.

Pod koniec tygodnia uwaga skupiła się na danych makro z Polski. Primaaprilisowym żartem nie było niestety ogromne zaskoczenie inflacyjne – w związku z szokiem energetycznym wywołanym przez działania Rosji i ich konsekwencje wzrost cen w marcu podbił do 10,9%. W piątek rozczarowały też dane PMI dla przemysłu: spadek indeksu okazał się mocniejszy od oczekiwań. Najniższy jego poziom od 14 miesięcy i tak nie oddaje dobrze sytuacji, biorąc pod uwagę, że indeks podbijały zakłócenia łańcuchów dostaw (w normalnych czasach wydłużony czas dostaw jest zwykle pozytywnym sygnałem sugerującym mocny popyt).

W kontekście ubiegłego tygodnia warto też wspomnieć o zawartej między EBC i NBP linii swapowej o wartości 10 mld euro. Stanowi ona dodatkową gwarancję, że Narodowy Bank Polski będzie mógł reagować na ewentualne napięcia na rynku.

Zakładamy, że w tym tygodniu RPP podniesie stopę referencyjną o 50 pb. – do 4%. Oczekiwania ekonomistów dotyczące podwyżki kształtują się mniej więcej po równo między 50 a 75 pb. Zaskoczenie inflacyjne teoretycznie zwiększa szanse na większy ruch (w piątek rynek zaczął wyceniać również mocniejsze zacieśnienie polityki pieniężnej), niemniej warto zwrócić uwagę, że bank centralny niewiele może zrobić w kontekście wzrostu cen powodowanego szokiem energetycznym. Kurs walutowy uległ zaś znacznej normalizacji od początku marca, kiedy bank dokonał ruchu o 75 pb., więc presja na podjęcie równie silnego kroku w tym kontekście jest mniejsza.

EUR

Dane o inflacji w strefie euro w marcu ponownie mocno zaskoczyły w górę, pokazując poziom 7,5% – główna stopa inflacji znacznie przekroczyła i tak już wysokie oczekiwania głównie przez wzrosty cen w Hiszpanii i Niemczech. Indeks bazowy zanotował istotnie niższą dynamikę, 3,0%, lecz można to częściowo wyjaśnić niską wagą wydatków na mieszkanie w tym indeksie. Niższe ceny ropy po oświadczeniu Bidena dotyczącym strategicznych rezerw z pewnością pomogły słabym warunkom handlu (terms of trade) strefy euro, co tłumaczy odbicie wspólnej waluty w ostatnich dniach. By waluta mogła pozostać w trendzie wzrostowym, potrzebne są jednak wyraźniejszy jastrzębi zwrot EBC i przewaga jastrzębi w jego wewnętrznej debacie. Spodziewamy się zobaczyć to w nadchodzących tygodniach – począwszy od publikowanych w czwartek minutek z marcowego posiedzenia.

Wykres 1: Inflacja w strefie euro (2013 – 2022)

Źródło: Bloomberg Data: 04.04.2022

USD

Kolejny mocny raport z amerykańskiego rynku pracy potwierdza, że gospodarka notuje pełne zatrudnienie, a niedobory siły roboczej w wielu sektorach raczej nie zostaną szybko uzupełnione. Naszym zdaniem oznacza to, że presja inflacyjna będzie się rozlewać. Wszystkie oczy są teraz zwrócone ku publikacji minutek z marcowego posiedzenia Fedu, które powinny zawierać szczegóły dotyczące redukcji ogromnych zasobów obligacji skarbowych i hipotecznych listów zastawnych, jakie znajdują się w bilansie banku. Najważniejsze będzie tempo, w jakim Fed pozwoli obligacjom na zapadanie bez ich reinwestycji. Jeśli przekroczy 80 mld dolarów miesięcznie, będzie to postrzegane jako jastrzębie i może skutkować gwałtownym umocnieniem dolara.

GBP

Najważniejszymi brytyjskimi wieściami z zeszłego tygodnia była rewizja w górę danych o wzroście gospodarczym w IV kwartale, lecz rynki zignorowały tę korektę z punktu widzenia inwestorów dotyczącą już zamierzchłych czasów. Funtowi ciąży natomiast postawa Banku Anglii postrzegana jako gołębia i w zeszłym tygodniu osłabił on się względem większości podobnych walut. Również w tym tygodniu nie poznamy wielu nowych danych a w centrum uwagi będzie czwartkowe przemówienie głównego ekonomisty BoE Huwa Pilla.

CHF

Sentyment do ryzyka w zeszłym tygodniu poprawił się, a frank doświadczył niewielkiej wyprzedaży względem euro, lecz jednocześnie był w górnej połowie rankingu walut G10, wyprzedzając podobne waluty safe haven – jena japońskiego i dolara amerykańskiego. Co ciekawe dzisiejsze dane pokazały, że wartość depozytów na żądanie Szwajcarskiego Banku Narodowego (SNB) wzrosła w zeszłym tygodniu o 5,7 mld CHF, najsilniej od maja 2020 r. Sugeruje to, że bank mógł interweniować, by ograniczyć aprecjację franka.

Wykres 2: Zmiany w depozytach na żądanie SNB [mln CHF] (2017 – 2022)

Źródło: Bloomberg Data: 04.04.2022

Zeszłotygodniowe dane o inflacji pokazały, że wzrost cen osiągnął w marcu 2,4%. Odczyt nie wywołał zamieszania, ponieważ był zgodny z oczekiwaniami, lecz i tak warto zaznaczyć, że był to najsilniejszy wzrost cen od 2008 r. W tym tygodniu skupimy się przede wszystkim na wieściach dotyczących wojny rosyjsko-ukraińskiej, poniewaz mają one największy potencjał wpływu na sentyment do waluty w najbliższym czasie.

CNY

Juan chiński zakończył tydzień niewielką zmianą względem dolara, ponieważ spora część jego zysków z początku tygodnia została później wymazana po doniesieniach o pogarszającej się sytuacji koronawirusowej. W niedzielę kraj odnotował ponad 13 000 nowych przypadków zakażeń, co jest najwyższą liczbą od czasu szczytu pandemii w Chinach w lutym 2020 r. Ogłosił również odkrycie nowego podtypu wariantu, który wyewoluował z Omikrona w mieście niedaleko Szanghaju.

Co więcej, dane ekonomiczne w zeszłym tygodniu zawodziły. Odczyty oficjalnych wskaźników PMI pokazały, że indeks zbiorczy spadł w marcu do 48,8 pkt, czyli najniżej od lutego 2020 r. Zarówno sektor przemysłowy, jak i usługowy odnotowały gorsze wyniki, niż oczekiwano – poniżej granicy 50 pkt oddzielającej wzrost i kurczenie się sektorów – a szczególnie ucierpiały usługi, dla których indeks spadł z 51,6 pkt w lutym do 48,4. Caixin PMI dla przemysłu opublikowany w piątek nie przełamał tego trendu. Spadł gwałtowniej niż oczekiwano z 50,4 pkt w lutym do 48,1. Czekamy na odczyty Caixin PMI dla usług i zbiorczego, które zostaną opublikowane w środę, lecz dotychczasowe dane wskazują na szeroką słabość chińskiej gospodarki spowodowaną nową falą zakażeń. jako że perspektywy na kwiecień również nie są dobre, prawdopodobnie zobaczymy dalsze rozluźnienie polityki, by złagodzić uderzenie w gospodarkę.